خلاصة القول الأسبوعية: الأسبوع الأول الجامح

أبرز الكنديين

• لقد ذكّر الأسبوع الأول من رئاسة ترامب الأسواق بمدى السرعة التي يمكن أن تتغير بها المعنويات. يمكن أن يؤدي التهديد الوشيك بالتعريفات الجمركية إلى زيادة التكاليف على الشركات والمستهلكين على جانبي الحدود.
• وفي الوقت الراهن، يتراجع التضخم. اقتربت بيانات التضخم لشهر ديسمبر من هدف بنك كندا، مع ثبات توقعات التضخم الاستهلاكي حول المعايير التاريخية.
• وكانت مبيعات التجزئة ضعيفة في نوفمبر، لكن انتعاش ديسمبر في التقديرات الأولية يشير إلى نشاط أقوى في نهاية العام، مما يدعم خفضًا أكثر تدرجًا بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل.

أبرز الأحداث في الولايات المتحدة

• أدى الرئيس دونالد ترامب اليمين الدستورية بصفته الرئيس السابع والأربعين يوم الاثنين ولم يضيع أي وقت في التوقيع على وابل من الأوامر التنفيذية.
• في حين أن الرئيس ترامب لم يفرض أي تعريفات جمركية في الأسبوع الأول، فقد هدد كندا والمكسيك بتعريفة بنسبة 25% (ولاحقًا الصين بتعريفة بنسبة 10%) في وقت مبكر من الأول من فبراير.
• ولكن دون اتخاذ أي إجراء فوري، تنفست الأسواق المالية الصعداء، على الرغم من أن هذا قد يكون قصير الأجل مع اقتراب الموعد النهائي في الأول من فبراير بسرعة.

كندا – تهديد التعريفات الجمركية يلوح في الأفق مع تحسن الاقتصاد

إذا كان من المتوقع أن يمر أسبوع التنصيب، فإن السنوات الأربع المقبلة من رئاسة ترامب تعد بأن تكون بمثابة قطار ملاهي لكندا. يسلط التقلب في الدولار الكندي الضوء على مدى السرعة التي يمكن أن تتغير بها المعنويات: أدت التقارير عن الرسوم الجمركية المتأخرة في وقت مبكر من يوم الاثنين إلى رفع الدولار الكندي بأكثر من 1٪، لكنه قام بمحو تلك المكاسب في وقت لاحق من اليوم، عندما أعلن ترامب عن خطط لتعريفات تصل إلى 25٪. في المكسيك وكندا بحلول الأول من فبراير. وفي وقت كتابة هذا التقرير، استقر سعر الصرف عند حوالي 0.698 دولارًا أمريكيًا لكل دولار كندي، أي أقل بحوالي بالمائة عن الأسبوع الماضي.

وكما يظهر التاريخ فإن التعريفات تولد تعريفات. وحذرت الحكومة الكندية من أنه إذا تم فرض هذه الرسوم الجمركية، فإنها ستؤدي إلى إجراءات انتقامية على ما تصل قيمته إلى 150 مليار دولار كندي من البضائع الأمريكية. تقريرنا هذا الأسبوع يضع الأمور في نصابها الصحيح: كندا هي أكبر سوق للصادرات الأمريكية، حيث تعبر ما يقرب من 350 مليار دولار أمريكي من السلع والخدمات حدود كندا خلال الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2024. وسوف ينتشر التأثير السلبي للتعريفات الجمركية عبر سلاسل التوريد التجارية، مما يؤدي إلى زيادة التكاليف والتكاليف. وخلق ضغوط تضخمية على مستوى التجزئة ــ بعيدا عن الإغاثة الاقتصادية التي وعد بها ترامب خلال حملته الانتخابية.

وتظل الحرب التجارية الشاملة سيناريو غريبا، ولكن حتى التعريفات الجمركية المستهدفة يمكن أن تقوض الطلب الاستهلاكي على جانبي الحدود. يسلط استطلاع توقعات الأعمال الذي أجراه بنك كندا مؤخرًا الضوء على كيفية إدراك الشركات لهذه المخاطر في الربع الأخير من العام الماضي. بعد الانتخابات الرئاسية ولكن قبل تهديد ترامب بفرض رسوم جمركية بنسبة 25٪ على كندا والمكسيك في أواخر نوفمبر، أبلغت الشركات عن مخاوف بشأن احتمال ارتفاع تكاليف المدخلات بسبب التوترات التجارية. ومن المرجح أن تنتقل هذه التكاليف، إذا تحققت، إلى المستهلكين إلى حد ما.

ويأتي هذا الاضطراب في الوقت الذي يظهر فيه الاقتصاد الكندي علامات التعافي. اقتربت بيانات التضخم لشهر ديسمبر من هدف بنك كندا البالغ 2% (الرسم البياني 1). في حين تأثرت بعض فئات الأسعار مؤقتًا بالإعفاء الضريبي لضريبة السلع والخدمات، فقد شهدت فئات أخرى، مثل تضخم المساكن، راحة من انخفاض المعدلات. بالإضافة إلى ذلك، فإن توقعات التضخم الاستهلاكي – كما تم قياسها من خلال المسح الكندي لتوقعات المستهلك – تستقر حول المعايير التاريخية، مما يعزز الثقة في قدرة البنك على ترسيخ استقرار الأسعار.

ويستمر الطلب الاستهلاكي، على الرغم من ضعفه، في التعافي. وأظهرت بيانات مبيعات التجزئة لشهر نوفمبر أن مبيعات التجزئة الأساسية (باستثناء السيارات والغاز) انخفضت بنسبة كبيرة بلغت 1.0%، لكن الاتجاه على مدى ثلاثة أشهر في مبيعات التجزئة الأساسية الحقيقية للفرد استمر في التعافي (الرسم البياني 2). وشهد الإنفاق في المطاعم أيضًا مكاسب قوية في نوفمبر، مما يشير إلى أن المستهلكين يزيدون نفقاتهم على المجالات التقديرية. علاوة على ذلك، فإن التقدير الأولي القوي لشهر ديسمبر يعد مشجعًا، حيث أن الإعفاء الضريبي لضريبة السلع والخدمات سيؤثر على أرقام الإنفاق الاسمية لأنها تشمل إيصالات ضريبة السلع والخدمات. بشكل عام، تشير بيانات هذا الأسبوع إلى أن بنك كندا لا يزال بحاجة إلى مواصلة تخفيف سعر الفائدة الرئيسي ولكن المضي قدمًا بحذر أكبر، مع خفض بمقدار 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل. ستقوم الأسواق أيضًا بفحص تقرير السياسة النقدية المصاحب للحصول على رؤى حول كيفية دمج البنك للمخاطر التجارية في توقعاته.

الولايات المتحدة – الأسبوع الأول الجامح

بدأ الرئيس ترامب فترة ولايته الثانية في منصبه بسلسلة من الأوامر التنفيذية التي تستهدف إصلاح سياسات الحدود والطاقة، والانسحاب من صفقة الضرائب العالمية، وإلغاء سياسات إدارة بايدن المميزة، وفرض تجميد مؤقت على التوظيف الفيدرالي. ولكن ربما كان التطور الأكثر إثارة للدهشة خلال الأسبوع هو ما لم يتحقق ــ صدور أمر تنفيذي بفرض رسوم جمركية عالمية على الشركاء التجاريين الرئيسيين.

ومع ذلك، قام الرئيس ترامب بتحذير كندا والمكسيك (ولاحقًا الصين)، وهدد كل منهما بتعريفة بنسبة 25٪ (10٪ على الصين) في وقت مبكر من الأول من فبراير، مشيرًا إلى زيادة الهجرة غير الشرعية وتدفقات المخدرات كدافع أساسي. بالإضافة إلى ذلك، وجه الرئيس الوكالات الفيدرالية للتحقيق في الممارسات التجارية “غير العادلة وغير المتوازنة” مع الولايات المتحدة وحدد الأول من أبريل موعدًا نهائيًا لتقديم توصيات سياسية محددة. في الوقت الحالي، قال الرئيس ترامب “إنه غير مستعد للمضي قدمًا في فرض التعريفات الجمركية العالمية على البضائع من جميع أنحاء العالم”، لكن تصرفاته هذا الأسبوع تشير إلى أنه لا ينبغي الاستخفاف بالتهديدات الجمركية.

بدا أن الأسواق المالية تتنفس الصعداء، حيث أنهى مؤشر S&P 500 الأسبوع بارتفاع بنسبة 2٪. ومع ذلك، لم تتغير عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل بشكل طفيف خلال الأسبوع، حيث بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 4.65٪ في وقت كتابة هذا التقرير. كما ظلت العقود الآجلة للأموال الفيدرالية دون تغيير إلى حد كبير، مع توقع تخفيضات بمقدار 40 نقطة أساس بحلول نهاية العام.

إذا تابع الرئيس ترامب تهديداته بفرض تعريفات جمركية على كندا والمكسيك، فمن المرجح أن يضطر إلى استدعاء قانون القوى الاقتصادية الطارئة الدولية بسبب الجدول الزمني الضيق وحقيقة أنه يربط التعريفات بقضايا غير متعلقة بالتجارة. لكننا نرى أن هذا السيناريو غير محتمل ونرى أن التهديدات الجمركية هي وسيلة لممارسة الضغط لانتزاع الامتيازات. وسيشمل ذلك تشديد الإجراءات الأمنية على الحدود من جيرانها وربما إعادة فتح اتفاقية التجارة لأمريكا الشمالية في وقت مبكر قبل المراجعة المشتركة المقررة في عام 2026.

في حين أن الحرب التجارية الشاملة في أمريكا الشمالية لن تفيد أحدا، فمن الواضح أن الجيران الشماليين والجنوبيين سيشعرون بالعبء الأكبر من التأثير. وبقياسها كحصة من الناتج المحلي الإجمالي، تمثل الصادرات من كندا والمكسيك إلى الولايات المتحدة ما يقرب من 19% و26% من اقتصادات البلدين. ومع ذلك، فإن صادرات الولايات المتحدة مجتمعة إلى هذين البلدين تمثل ما يزيد قليلاً عن 2% من الناتج المحلي الإجمالي (الرسم البياني 1). ولكن إلى جانب التأثير على النمو، هناك أيضًا تأثير التضخم الذي يجب أخذه في الاعتبار. ما يقرب من 60٪ من النفط والغاز المستورد إلى الولايات المتحدة يأتي من كندا. وإذا فرضت الولايات المتحدة تعريفة بنسبة 25% على هذه الواردات، أو قامت كندا بتقييد صادراتها النفطية كإجراء انتقامي، فإن هذا وحده من شأنه أن يخلف تأثيراً مباشراً على الأسعار على المستهلكين الأميركيين. وبعيداً عن الاعتماد على الطاقة، فإن سلسلة توريد السيارات في أمريكا الشمالية متشابكة بشكل كبير. إن تفكيك عملية الإنتاج سيكون مسعى مكلفا.

وقد أظهرت الدراسات الاستقصائية الأخيرة لثقة المستهلك بالفعل تزايد القلق بشأن التوقعات الاقتصادية المستقبلية وقفزة في توقعات التضخم (الرسم البياني 2). لعب التضخم المرتفع دورًا كبيرًا في إعادة انتخاب الرئيس ترامب، ومن المرجح أن يكون بمثابة حاكم على مدى استعداد الجمهوريين للضغط على التعريفات الجمركية.