أبرز الأحداث في الولايات المتحدة
- وصل تقرير الإنفاق الشخصي والإنفاق على الدخل لشهر يناير/كانون الثاني إلى حيث كان متوقعًا، مع المفاجأة الوحيدة التي جاءت من ارتفاع أكبر من المتوقع من نمو الدخل الشخصي الاسمي.
- انخفض المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم، وهو أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي، إلى 2.8٪ على أساس سنوي، مع اتجاهات على المدى القريب تشير إلى أن لديه مجالًا للانخفاض.
- ساعد تقرير ISM الصناعي الأضعف من المتوقع في دعم فكرة أن الطلب يتراجع.
أبرز الكنديين
- إذا كان بنك كندا (BoC) بحاجة إلى إشارة أخرى إلى أن رفع أسعار الفائدة السابقة كان ناجحًا، فقد حصل عليها هذا الأسبوع مع إصدار الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع.
- وعاد الاقتصاد إلى النمو، لكن الوتيرة ظلت في حالة ركود بالنسبة لبلد نما عدد سكانه بأكثر من 3%.
- إن وتيرة النمو الأقل من الاتجاه هي بالضبط ما يريد بنك كندا رؤيته حتى يقتنع بأن التضخم سيستمر في التباطؤ نحو هدفه البالغ 2٪.
الولايات المتحدة ـ هل نخرج من مرحلة الغليان؟
وصل تقرير الإنفاق الشخصي والإنفاق على الدخل لشهر يناير/كانون الثاني إلى حيث كان متوقعًا، مع المفاجأة الوحيدة التي جاءت من ارتفاع أكبر من نمو الدخل الشخصي الاسمي. تأتي هذه القراءة كما هو متوقع في أعقاب بيانات الناتج المحلي الإجمالي المحدثة التي أظهرت أن الإنفاق الاستهلاكي أغلق العام الماضي بوتيرة أفضل مما كان يعتقد في الأصل. والأهم من ذلك هو أنه تم تجنب مفاجأة التضخم الصعودية في يناير، مما سمح للأسواق بالتنفس الصعداء. وبعد صدور البيانات، تراجعت عوائد سندات الخزانة وارتفعت الأسهم. وأظهرت البيانات أن ضغوط الأسعار لا تزال تهدأ. ومع ذلك، بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي الحذر، سيتعين تحقيق المزيد من التقدم، مما يجعل التخفيضات الأولى في سعر الفائدة بعيدة المنال.
أولاً وقبل كل شيء، أظهر تقرير الدخل والإنفاق الشخصي لهذا الأسبوع تراجع نفقات الاستهلاك الشخصي الحقيقية بنسبة 0.1% في يناير بعد مكاسب صحية في نوفمبر وديسمبر. ولم تكن هذه مفاجأة كبيرة بعد أن أظهر تقرير مبيعات التجزئة لشهر يناير تراجعًا كبيرًا. ومع وجود بعض العوامل المرتبطة بالطقس التي تؤثر على الطلب، فمن المحتمل أن يكون هذا مجرد اتجاه جديد وليس مجرد اتجاه جديد، ومن المرجح أن يظهر شهر فبراير بعض الارتداد.
وكان النمو الأقوى من المتوقع في الدخل الشخصي يرجع إلى حد كبير إلى ارتفاع تكاليف المعيشة في مدفوعات الضمان الاجتماعي (والتحويلات الحكومية الأخرى)، ولم يُظهر مقياس التضخم للدخل الشخصي الحقيقي القابل للتصرف (PDI) أي نمو. وبالنظر إلى المستقبل، هذا هو ما يهمنا، حيث أن الشهر المتشائم قد قلص نقطتين مئويتين من نمو مؤشر أسعار المنتجين السنوي الحقيقي، مما أدى إلى انخفاضه إلى 2.1٪ على أساس سنوي. سيكون التباطؤ في إجمالي نمو الدخل الحقيقي جزءًا من الصيغة التي تعمل على تهدئة الطلب الاستهلاكي المستمر الذي شهدناه من الولايات المتحدة منذ الوباء.
بطبيعة الحال، لا يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إبطاء الاقتصاد فحسب، بل يسعى إلى تحقيق توازن أفضل بين العرض والطلب لترويض التضخم. وعلى هذه الجبهة، جاء تقرير الأمس بأخبار سارة. انخفض مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي (نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي) إلى 2.8٪ على أساس سنوي. نعم، لا يزال أعلى من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن هذا يرجع إلى التأثيرات الأساسية من العام الماضي. ألق نظرة فاحصة على أي مقاييس على المدى القريب وستجد أن التضخم يبدو أقرب كثيرًا إلى الهدف. وتبلغ أسعار الفائدة لمدة ثلاثة أشهر وستة أشهر 2.6٪ و 2.5٪ (سنويًا) على التوالي. تخلص من بعض الضجيج الشهري في السلسلة من خلال اتخاذ معدل تغيير ربع سنوي متجدد، وارتفعت أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية بين 2٪ و2.3٪ (سنويًا) منذ سبتمبر الماضي (الرسم البياني 1).
أغلق تقرير ISM التصنيعي لشهر فبراير الأسبوع، ودعم فكرة أن الطلب قد بدأ في الغليان. ومع قراءة 47.8 لهذا الشهر، جاءت القراءة أقل بكثير من توقعات السوق وأشارت إلى أن التعافي في قطاع التصنيع يتقدم ببطء إلى حد ما (الرسم البياني 2). علاوة على ذلك، تظهر طلبات التصنيع الجديدة أن الطلب لا يزال فاترا.
بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، تأتي هذه المؤشرات كمؤشرات على أن الطلب المستمر الذي غذى الاقتصاد الأمريكي في أواخر عام 2023 قد يهدأ. من المفترض أن يسلط تقرير خدمات ISM لشهر فبراير المقبل الضوء على قطاع الخدمات الأكبر بكثير، في حين نأمل أن تمنحنا شهادة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول يوم الأربعاء فكرة أفضل عن كيفية نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى هذه الأرقام الأخيرة.
كندا – ربع آخر من النمو الضعيف
إذا كان بنك كندا (BoC) بحاجة إلى إشارة أخرى إلى أن رفع أسعار الفائدة كان ناجحًا، فقد حصل عليها هذا الأسبوع. سجل الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع ربعًا آخر من النمو الاقتصادي ذي الاتجاه الفرعي. وهذا يجعلها ثلاثة أرباع متتالية. يمكن أن تذهب لواحد أكثر؟ ويبدو أن الأسواق تعتقد ذلك، حيث أن التسعير الأكثر صرامة حول خفض أسعار الفائدة في يونيو/حزيران ويوليو/تموز يعني ضمناً أملاً ضئيلاً في أي تسارع اقتصادي قادم.
ولم تترك تفاصيل تقرير الناتج المحلي الإجمالي مجالا يذكر للتفاؤل. نعم، ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة +1% على أساس ربع سنوي على أساس سنوي في الربع الرابع، بعد تسجيل قراءة سلبية خلال صيف عام 2023. ونعم، كان هذا أعلى من توقعات بنك كندا بعدم النمو. لكن وتيرة النمو لا تزال غير كافية للكتابة عنها، حيث تأتي أقل بكثير من وتيرة الاتجاه لاقتصاد شهد نموًا سكانيًا بنسبة +3٪ خلال هذا الربع.
وكان الإنفاق الاستهلاكي فاترا مرة أخرى. لولا التخفيف البطيء لسلاسل توريد السيارات، والذي أدى إلى تأخير تسليم مشتريات السيارات السابقة، لكان الإنفاق الاستهلاكي قد لم يظهر أي نمو فعليًا خلال الأشهر الستة الماضية. والأسوأ من ذلك أن نصيب الفرد من الإنفاق انكمش للمرة الخامسة في الأرباع الستة الماضية، مما أدى إلى إبقاء وتيرة النمو السنوية في حالة ركود (الرسم البياني 1).
وجاءت النتيجة الإيجابية الحقيقية الوحيدة في التقرير من الصادرات، التي كانت إلى حد بعيد أكبر مساهم في النمو الاقتصادي في الربع الرابع. لقد استفادت كندا من روابطها التجارية مع الولايات المتحدة، والتي نمت بمعدل أسرع بثلاث مرات من كندا خلال عام 2023. وقد وفر الطلب الأمريكي القوي على الصادرات الكندية تعويضًا جيدًا للتباطؤ الاقتصادي المحلي. يمكن أن يكون لهذا بعض قوة البقاء أيضًا. وكان الطلب على صادرات الطاقة مرتفعا، ومع ظهور خطوط أنابيب جديدة قريبا، يبدو أن هذه القدرة الجديدة تصل في الوقت المناسب تماما.
كيف يؤثر كل هذا على بنك كندا، الذي من المقرر أن يتخذ قراره المقبل بشأن سعر الفائدة الأسبوع المقبل؟ الجواب القصير هو، ليس كثيرا. وبعيدًا عن الارتفاع المفاجئ في الإنفاق في أوائل عام 2023، كان النمو الاقتصادي الكندي سيئًا للغاية منذ أن بدأ بنك كندا في رفع أسعار الفائدة في عام 2022. وهذه الفترة من النمو دون الاتجاه هي بالضبط ما كان يأمله بنك كندا. وقد تمكن البنك المركزي من توجيه الاقتصاد من حالة الطلب الزائد ــ حيث تجاوز الطلب الاستهلاكي العرض ــ إلى حالة من التوازن الأكبر. وفي المصطلحات الاقتصادية، نجح بنك كندا في سد فجوة الإنتاج. الآن، ستخبرك النظرية الاقتصادية أنه عندما تغلق فجوة الإنتاج، وتصبح سلبية كما حدث قبل ستة أشهر، فإن التضخم سوف يتباطأ (الرسم البياني 2). ومن هذه العدسة، تتحرك العجلات حتى يتحرك التضخم أكثر نحو هدف بنك كندا البالغ 2%. انها مجرد مسألة وقت.
ولحسن الحظ بالنسبة لبنك كندا، فقد تم منحه المزيد من الوقت قبل أن يحتاج إلى خفض أسعار الفائدة. وحقيقة أن الاقتصاد حقق مكاسب متواضعة، ولكنها لا تزال إيجابية، تعني أن الهبوط الناعم لا يزال هو السيناريو الأساسي. وهذا يسمح لبنك كندا بالجلوس على مدى الشهرين المقبلين والتأكد من استمرار التضخم في الانخفاض. ونحن نعتقد أن ذلك سوف يحدث، وهو ما سيسمح لبنك كندا بإجراء أول خفض لسعر الفائدة في يونيو.