ملخص
من المرجح أن يكون التضخم في أسعار المستهلك قد ارتفع في يونيو مقارنة بمايو، لكنه ظل على مسار هبوطي من خلال الضوضاء من شهر لآخر. ونقدر أن مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي ارتفع بنسبة 0.1٪ في يونيو، مع انخفاض أسعار البنزين مما ساعد في الحفاظ على الزيادة الإجمالية في الأسعار. ويبدو أن المؤشر الأساسي قد انتعش قليلاً. نتوقع أن يسجل مؤشر أسعار المستهلك الأساسي مكسبًا “مرتفعًا” بنسبة 0.2٪ (0.24٪ قبل التقريب) بعد تسجيل أصغر مكسب شهري في ثلاث سنوات في مايو (0.16٪). وفي حين من المرجح أن يدفع التعافي في الخدمات الأساسية باستثناء الإسكان الانتعاش، فإن العوامل الموسمية المواتية وتخفيف ضغوط الأسعار على نطاق واسع من شأنه أن يخفف من مدى انتعاش يونيو.
بشكل عام، نتوقع أن يكون تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو متسقًا مع تباطؤ التضخم في الاتجاه. ستكون الزيادة بنسبة 0.24% في يونيو خطوة ملحوظة إلى أسفل من متوسط الوتيرة الشهرية البالغة 0.35% المسجلة في الربع الأول. إذا تحقق ذلك، فإن معدل مؤشر أسعار المستهلك الأساسي السنوي لمدة ثلاثة أشهر سوف يتباطأ إلى 2.8% من 4.5% في مارس و3.3% في ديسمبر. في حين من المرجح أن يظل التحسن الإضافي على جبهة التضخم بطيئًا مقارنة بالانخفاض السريع المسجل خلال عامي 2022 و2023، فإننا نستمر في توقع انخفاض التضخم في الأشهر المقبلة مع تخفيف ضغوط تكاليف المدخلات وزيادة ضعف الطلب الاستهلاكي مما يجعل من الصعب رفع الأسعار.
أداء أقل إيجابية من شهر مايو، ولكن هناك تحسن واضح مقارنة بالربع الأول
قدم تقرير مؤشر أسعار المستهلك الشهر الماضي أول خبر جيد واضح بشأن التضخم هذا العام. ظل مؤشر أسعار المستهلك ثابتًا في مايو، مسجلاً أول شهر لم ترتفع فيه الأسعار منذ صيف عام 2022. وباستثناء الغذاء والطاقة، ارتفعت الأسعار بنسبة 0.16٪، وهو أصغر ارتفاع في ما يقرب من ثلاث سنوات وأقل بعُشر التوقعات. وقد تردد صدى قراءات مؤشر أسعار المستهلك الأكثر هدوءًا في مؤشر انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي، وهو مقياس التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي. ارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 0.08٪ على مدار الشهر، وهو نصف وتيرة هدف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية البالغ 2٪ عند قياسه على أساس سنوي.
إن بيانات التضخم الضعيفة لشهر مايو تترك مجالاً للتحرك في بعض المطبوعات التضخمية القليلة القادمة لتأتي أقوى قليلاً ولكنها لا تزال تمنح لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية “الثقة الأكبر” التي تسعى إليها في أن التضخم في طريقه للعودة إلى 2% على أساس مستدام. قد تكون هذه المساحة الإضافية مفيدة بعد بيانات التضخم لشهر يونيو لإبقاء خفض أسعار الفائدة في سبتمبر على الطاولة. نتوقع أن يأتي مؤشر أسعار المستهلك الأساسي أعلى قليلاً على أساس غير مدور (0.24%)، على الرغم من أن هذا لا يزال يمثل خطوة إلى أسفل من متوسط 0.35% المسجل في الأشهر الأربعة الأولى من العام. يجب أن يتضح استئناف الاتجاه النزولي في التضخم الأساسي من خلال تباطؤ المعدل السنوي لثلاثة أشهر إلى 2.8% من 4.5% في مارس و3.3% في ديسمبر، حتى مع ارتفاع المعدل على أساس سنوي قليلاً (الشكل 1).
كما ينبغي أن يشير مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي إلى أنه في حين تعزز نمو الأسعار قليلاً في يونيو/حزيران، فإن الاتجاه أصبح أكثر حميدة ببطء. ونحن نقدر أن المؤشر الرئيسي ارتفع بنسبة 0.1%، وهو ما من شأنه أن يدفع معدل النمو على أساس سنوي إلى الانخفاض إلى 3.1%. ومن المتوقع أن يؤدي البنزين إلى انخفاض كبير آخر في أسعار السلع المرتبطة بالطاقة (3.6% على أساس موسمي وفقاً لتقديراتنا). ومع ذلك، مع ارتفاع أسعار النفط والبنزين في الأيام الأولى من يوليو/تموز، فمن المرجح أن يكون التأثير المثبط قصير الأجل. وفي الوقت نفسه، بعد انخفاضها في كل من الشهرين الماضيين، من المرجح أن ترتفع تكاليف خدمات الطاقة في أعقاب ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي في مايو/أيار.
يبدو أن المستهلكين قد حصلوا على مساحة أكبر للتنفس في متجر البقالة. ونقدر أن أسعار المواد الغذائية في المنزل كانت ثابتة أو منخفضة قليلاً في الشهر الماضي وسط نشاط ترويجي متزايد وإعلان عدد قليل من كبار تجار التجزئة مؤخرًا عن تخفيضات في الأسعار من المرجح أن تضغط على أسعار المنافسين. ومن شأن ذلك أن يترك الأسعار مرتفعة بنسبة 1.0٪ فقط على أساس سنوي مقارنة بالذروة الأخيرة البالغة 13.5٪ التي بلغتها في صيف عام 2022 (الشكل 2). كما ينبغي أن يتباطأ نمو أسعار المواد الغذائية خارج المنزل مع ضعف تكاليف العمالة والمبيعات المعدلة حسب التضخم في الأشهر الأخيرة.
إن مصادر المفاجأة السلبية التي شهدها مؤشر أسعار المستهلك الأساسي في شهر مايو تجعلنا نتوقع بعض التعافي في مكاسب شهر يونيو. ومع ذلك، نتوقع أن يتم تخفيف درجة التعافي من خلال التخفيف الواسع النطاق لضغوط الأسعار والعوامل الموسمية المواتية. وعلى وجه التحديد، نتوقع أن يكون قراءة مؤشر أسعار المستهلك الأساسي الأكثر ثباتًا في شهر يونيو عند 0.24% مدفوعة بالخدمات باستثناء الإسكان (الشكل 3)، مع ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك الأساسي بنسبة 0.4% بعد استقراره في شهر مايو. ومن المرجح أن يكون انتعاش التأمين على المركبات الآلية بعد انخفاض صريح في الشهر الماضي هو المحرك الرئيسي للتعافي. وفي حين يشير تحسن الربحية لدى شركات التأمين على السيارات إلى انخفاض التضخم في تأمين المركبات الآلية عن الوتيرة المحمومة في العام الماضي، فإن الانخفاض المفاجئ في الشهر الماضي ربما يبالغ في تقدير وتيرة الاعتدال (الشكل 4). كما تشير أسعار الوقود الأكثر استقرارًا إلى أن الأسعار في فئة النقل العام المتقلبة (أجور السفر الجوي إلى حد كبير) لم تتغير كثيرًا في يونيو بعد انخفاضها بنسبة 3.1% في مايو. كما تبدو أسعار الترفيه والخدمات الشخصية ناضجة للانتعاش بعد انخفاضها في مايو.
ولكن بعيدًا عن “السلع الأساسية الفائقة”، لا يزال الاتجاه النزولي في أسعار المساكن الأساسية قائمًا، وهو ما نتوقع أن يؤدي إلى مزيد من التباطؤ في المعدل الشهري للإيجار الأساسي للمساكن ومكاسب الإيجار المكافئة للملاك في يونيو. وفي الوقت نفسه، نتوقع انخفاض السلع الأساسية بشكل أكثر حدة في يونيو (-0.2% بعد أن ظلت ثابتة في مايو). تظل أسعار المركبات تحت ضغط من تحسن المخزون وارتفاع تكاليف التمويل، في حين من غير المرجح أن تتكرر في يونيو القفزة في أسعار الأدوية الموصوفة ومنتجات التبغ التي دعمت السلع الأساسية الأخرى في مايو.
كما قد يساعد العودة إلى أنماط التسعير الأكثر طبيعية في السنة التقويمية في منع التضخم الأساسي من الارتفاع بشكل حاد في يونيو. على مدى السنوات الخمس الماضية، تأخر يونيو عن شهري يناير وفبراير فقط في متوسط الزيادات الشهرية في الأسعار على أساس غير معدل موسميًا، مما دفع عامل يونيو الموسمي إلى “توقع” زيادة كبيرة نسبيًا. ومع ذلك، قبل كوفيد، ارتفعت الأسعار الأساسية في يونيو عادةً أقل من متوسط السنة التقويمية. إذا لم تعد الشركات ترفع الأسعار بشكل كبير في منتصف العام مع تلاشي اضطراب الأسعار الناجم عن الوباء، فقد يتضخم الاتجاه الضعيف للتضخم بسبب عامل يونيو الموسمي.
لا يزال الضغط النزولي على التضخم قائما
ونستمر في توقع انخفاض التضخم مع تقدمنا في النصف الثاني من العام وحتى عام 2025 مع تراجع الضغوط السعرية الإجمالية. وفي حين من المرجح أن يكون التحسن الإضافي في سلاسل التوريد أكثر تواضعا في المستقبل، فمن المرجح أن يعمل الطلب الاستهلاكي الأكثر فتورًا على إبقاء أسعار السلع تحت السيطرة. ومن المرجح أيضًا أن يحد المستهلكون الذين أصبحوا أكثر وعياً بالتكاليف من مدى زيادات الأسعار في قطاع الخدمات، في حين يعمل النمو الأبطأ في تكاليف المدخلات، بما في ذلك العمالة، على تقليل الحاجة إلى القيام بذلك (الشكلان 5 و6).
ومع ذلك، من المرجح أن يظل التحسن الإضافي بطيئًا عند مقارنته بالانخفاض السريع في التضخم الذي حدث خلال عامي 2022 و2023. ومن غير المرجح أن ينخفض مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي على أساس سنوي بشكل كبير عن الحد الأدنى لنطاق 3.0-3.7٪ في الأشهر الاثني عشر الماضية حيث أصبحت أسعار الطاقة أكثر استقرارًا، على الرغم من أن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي من المتوقع أن يستمر في الانخفاض حيث يغذي تباطؤ إيجارات السوق أسعار الملاجئ وانخفاض أسعار السلع غير الغذائية والطاقة بشكل أكبر. ومن المرجح أن يُظهر معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي تحسنًا أقل على أساس سنوي نظرًا لوزنه الأصغر للمأوى والمقارنات الأساسية الصعبة بعد التباطؤ الحاد في الأسعار في النصف الثاني من العام الماضي. ومع ذلك، عند قياسه على أساس سنوي، يجب أن يكون من الواضح لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم يقترب من هدفه بشكل أكبر (الشكل 7).
